事件：11月16日，央行發(fā)布2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報告。

【資料圖】

點評：

央行對海外經(jīng)濟更悲觀、對國內(nèi)經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)樂觀，更加關(guān)注國內(nèi)通脹風(fēng)險

央行對海外經(jīng)濟研判更悲觀、對國內(nèi)經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)樂觀。三季度報告指出“全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大”，比二季度的“全球經(jīng)濟活動邊際放緩、部分經(jīng)濟體硬著陸風(fēng)險增加”更顯悲觀。而報告對國內(nèi)經(jīng)濟研判更為樂觀，不再提及“穩(wěn)定經(jīng)濟大盤”，指出經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)“還不牢固”、比二季度的“尚需穩(wěn)固”更為積極，對消費約束由收入不振等改為強調(diào)預(yù)防性儲蓄，不再強調(diào)投資“難點堵點”、只提“收益不足”等。

不只是結(jié)構(gòu)性通脹，總體通脹風(fēng)險已成為當(dāng)下貨幣政策關(guān)注的焦點之一。在二季度報告強調(diào)“結(jié)構(gòu)性通脹壓力”的基礎(chǔ)上，三季度報告進一步強調(diào)總體通脹反彈壓力，一方面是貨幣供給增長較快，“一段時間以來我國M2增速處于相對高位”，另一方面是“總需求進一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)”，特別是防疫更加精準后消費動能可能快速釋放，我們在《通脹的“序章”》報告也提示過類似的邏輯。

“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)下，政策側(cè)重防風(fēng)險、關(guān)注兩大風(fēng)險，操作偏向結(jié)構(gòu)工具

“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)下，政策側(cè)重防風(fēng)險、關(guān)注通脹和房地產(chǎn)兩大風(fēng)險。貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進”基調(diào)表述不變，但不再提及“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”、“提振信心”等；政策重心明顯向防風(fēng)險傾斜，除需求側(cè)變化帶來的通脹潛在風(fēng)險，還有房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，把“穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”提到“用好用足工具箱”之前，首提“維護好廣大人民群眾的利益”。

政策重心變化下，操作層面重點在引導(dǎo)發(fā)揮“準財政”作用和運用再貸款等結(jié)構(gòu)性工具。三季度報告中關(guān)于貨幣政策下一階段安排的表述，基本與二季度報告類似，主要變化體現(xiàn)在三個點上，重點強調(diào)指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行“用好用足”政策性開發(fā)性金融工具和8000億元新增信貸額度，“推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度”，“加快推動設(shè)備更新改造專項再貸款落地生效”。

貨幣政策進一步寬松空間有限，“準財政”是貨幣政策與財政政策協(xié)同的關(guān)鍵

防風(fēng)險下，貨幣政策進一步寬松空間有限，貨幣流動性環(huán)境最寬松的階段或已經(jīng)過去。需求推動的通脹風(fēng)險上升，會掣肘總量貨幣政策工具的運用，或意味降準的可能性下降；而房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，最緊迫的是房企債務(wù)和項目爛尾，近期加強房企融資支持政策的推出，已經(jīng)在著手化解這一問題。防風(fēng)險背景下，貨幣流動性環(huán)境或維持合理適度、不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)，但最寬松的階段或已經(jīng)過去。

“準財政”是貨幣政策與財政政策協(xié)同的關(guān)鍵，政策性開發(fā)性貸款和金融工具或進一步擴張。專欄2專門介紹政策性開發(fā)性金融工具作用，截至2022年10月末兩批金融工具合計已投放7400億元、各銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元，對應(yīng)撬動杠桿約4.7倍。結(jié)合當(dāng)前政策表態(tài)和過往經(jīng)驗，政策性、開發(fā)性金融工具和信貸或繼續(xù)支持穩(wěn)增長，央行通過PSL等提供資金支持。

本文作者：國金證券趙偉團隊，來源：趙偉宏觀探索，原文標題：《重心轉(zhuǎn)向防風(fēng)險（國金宏觀·趙偉團隊）》

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