去年歐美疫情放開后，通脹隨之高漲，促使美聯(lián)儲等主要央行不得不激進(jìn)加息以控制通脹。

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隨著中國疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，后續(xù)也會面臨通脹上升的勢頭嗎？

1月CPI重回“2時(shí)代”

受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，1月居民消費(fèi)價(jià)格有所上漲。

2月10日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國1月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲6.2%，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.13個百分點(diǎn)。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)。

從環(huán)比看，1月CPI由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.8%。其中，食品價(jià)格上漲2.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.3個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.52個百分點(diǎn)。

食品中，受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產(chǎn)品價(jià)格分別上漲19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，漲幅比前月均有擴(kuò)大；生豬供給持續(xù)增加，豬肉價(jià)格下降10.8%，降幅比前月擴(kuò)大2.1個百分點(diǎn)。

非食品價(jià)格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，影響CPI上漲約0.25個百分點(diǎn)。非食品中，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行和文娛消費(fèi)需求大幅增加，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價(jià)格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。

西部證券：“春節(jié)錯位”暫時(shí)推升CPI

西部證券在一篇報(bào)告中認(rèn)為，1月CPI環(huán)比增長0.8%，和春節(jié)月份相比仍然偏低。1月CPI回升主要受“春節(jié)錯位”影響，去年春節(jié)在2月、今年春節(jié)在1月，導(dǎo)致CPI同比增速暫時(shí)上升。

從細(xì)分項(xiàng)來看，西部證券關(guān)注了幾個點(diǎn)：

1）食品價(jià)格回升，但豬肉價(jià)格跌幅加大

1月食品價(jià)格環(huán)比增長2.8%，同比增速回升至6.2%。其中，鮮菜價(jià)格環(huán)比大幅上漲19.6%，但是豬肉價(jià)格反季節(jié)下跌10.8%。

2）能源價(jià)格繼續(xù)下跌

1月交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比下跌2.3%，延續(xù)下跌勢頭，同比增速從10.4%快速回落至5.5%。

3）旅游等需求推升核心CPI

1月核心CPI環(huán)比增長0.4%，同比增速回升至1%，創(chuàng)去年下半年以來新高。受春節(jié)期間旅游需求回升帶動，旅游價(jià)格環(huán)比增長9.3%，明顯高于春節(jié)月份平均水平。但租賃房房租仍在下跌，環(huán)比下降0.1%，同比下跌0.6%。

往前看，西部證券認(rèn)為，CPI同比增速可能再度回落，預(yù)計(jì)全年通脹壓力有限?！按汗?jié)錯位”推高1月CPI，也意味著2月CPI將快速回落。今年消費(fèi)復(fù)蘇將帶動旅游等服務(wù)價(jià)格上漲，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于潛在產(chǎn)出水平之下，預(yù)計(jì)CPI全面上漲風(fēng)險(xiǎn)不大。

招商證券：通脹仍不構(gòu)成當(dāng)前主要風(fēng)險(xiǎn)

招商證券宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)將1月幾個重要分項(xiàng)的漲幅與季節(jié)性水平進(jìn)行對比后，發(fā)現(xiàn)：

1）食品煙酒價(jià)格季節(jié)性上漲，漲幅略微低于季節(jié)性。

食品煙酒CPI同比4.7%，較上月升高1.0%；環(huán)比2.0%，較上月升高1.6%，相比于2017年以來春節(jié)所在月份的環(huán)比均值2.1%，今年的漲幅略低。

結(jié)構(gòu)上，豬價(jià)下跌的緩沖貢獻(xiàn)較大，畜肉類CPI環(huán)比-5.3%，大幅低于季節(jié)性；

鮮菜鮮果的漲價(jià)幅度則明顯高于季節(jié)性，可能與疫情對供給側(cè)的沖擊有關(guān)。2月以來高頻數(shù)據(jù)顯示菜價(jià)已經(jīng)從高位回落，顯示這一沖擊可能是階段性的。

2）非食品價(jià)格季節(jié)性上漲，漲幅同樣低于季節(jié)性。

非食品CPI同比1.2%，較上月升高0.1%，自去年7月以來首次回升；環(huán)比0.3%，較上月升高0.5%，相比于2017年以來春節(jié)所在月份的環(huán)比均值0.5%，今年的漲幅同樣是偏低。

結(jié)構(gòu)上，1月國際油價(jià)有所反彈，但傳導(dǎo)至國內(nèi)存在1-2個月的滯后，因此1月能源價(jià)格主要反映的是12月國際油價(jià)下跌，帶動交通工具用燃料CPI環(huán)比下跌2.3%。

扣除能源價(jià)格影響，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以來的最高水平；環(huán)比上漲0.4%，與季節(jié)性相同，顯示居民消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏比較溫和。

結(jié)構(gòu)上，服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.8%，略高于季節(jié)性，顯示防疫調(diào)整疊加春節(jié)出行對服務(wù)業(yè)需求更強(qiáng)的拉動效應(yīng)。

展望2023年，招商證券認(rèn)為，我國與西方國家通脹邏輯有重要差異，從而判斷短時(shí)間的通脹壓力不會太高。

報(bào)告寫道：

食品方面，豬價(jià)下行和菜價(jià)上行是由周期性和季節(jié)性因素主導(dǎo)。去年4季度的生豬存欄環(huán)比仍然處于近年的偏高水平，指向下一階段豬價(jià)可能仍然處于下行-探底周期。

非食品方面，需要分成三類來看：能源、商品、服務(wù)。

1）能源：1月非食品CPI環(huán)比略低于季節(jié)性，主要是受能源價(jià)格拖累，考慮到海外經(jīng)濟(jì)仍然處于下行期，需求側(cè)指向油價(jià)的上行空間有限。

2）商品：剔除能源價(jià)格看核心CPI，1月環(huán)比與季節(jié)性相同，同時(shí)服務(wù)CPI環(huán)比高于季節(jié)性，說明商品CPI環(huán)比低于季節(jié)性，指向居民服務(wù)消費(fèi)的回暖較快、商品消費(fèi)的復(fù)蘇相對滯后。這一結(jié)構(gòu)性特征與春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)互為印證，也表明消費(fèi)整體的回升斜率比較溫和。

3）服務(wù)：服務(wù)CPI環(huán)比低于2017-19年、高于2020-22年，可見在防疫調(diào)整、服務(wù)消費(fèi)回暖較快的情況下，漲價(jià)幅度介于疫情前三年和后三年之間，短時(shí)間的需求反彈沒有造成明顯的價(jià)格上漲，表明消費(fèi)服務(wù)業(yè)保持了較高的供給彈性。

此外，招商銀行分析師譚卓認(rèn)為：

“前瞻地看，2023年上半年豬周期向下、內(nèi)需向上，總體上CPI同比漲幅或仍將低于2%，核心CPI環(huán)比動能或在內(nèi)需提振下小幅高于季節(jié)性。”

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