10月19日，“猴茅”昭衍新藥(06127)發(fā)布公告，預(yù)計(jì)前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.07億元至6.57億元，同比增加約144.8%至164.8%。

時(shí)隔3個(gè)月，再度發(fā)布凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高位增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，顯然讓市場(chǎng)的目光再次聚焦至這家安評(píng)龍頭。只是時(shí)過境遷，7月14日半年報(bào)預(yù)增公告發(fā)布次日，昭衍新藥港股股價(jià)攀升至今年以來股價(jià)新高59.63港元。

【資料圖】

但在此次預(yù)增公告發(fā)布前的10月12日，昭衍新藥港股股價(jià)卻觸及了其上市以來的新低24.95港元。也就是說，近3個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)區(qū)間最大跌幅達(dá)到58.16%。而“猴茅”基本面與股價(jià)的背離，對(duì)投資者來說是機(jī)會(huì)還是陷阱?

身不由己的“猴茅”

作為一家半年報(bào)以來便業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)良好，但股價(jià)卻跌跌不休的醫(yī)藥企業(yè)，昭衍新藥在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)基本面與股價(jià)的背離，與整個(gè)宏觀環(huán)境背景、醫(yī)藥行業(yè)景氣度都有一定關(guān)系。

由于CRO的主要模式就是承接創(chuàng)新藥企業(yè)的非核心研發(fā)外業(yè)務(wù)外包，但隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，創(chuàng)新藥企的一級(jí)市場(chǎng)融資進(jìn)入回落期，疊加創(chuàng)新藥企業(yè)收縮開支預(yù)期，因此此前市場(chǎng)觀點(diǎn)對(duì)于明年CRO行業(yè)的增速并不看好。

在此背景下，與今年中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相比，機(jī)構(gòu)對(duì)不少CRO企業(yè)一致預(yù)測(cè)的明年凈利潤(rùn)的增速均有不同程度的下滑。該趨勢(shì)下，昭衍新藥即使在7月14日發(fā)布了盈喜，仍逃不脫后續(xù)股價(jià)下跌的現(xiàn)實(shí)。

另外在9月12日，受到拜登法令讓生物制藥回歸美國(guó)本土的消息影響，讓本就處在消極情緒下的CRO板塊因市場(chǎng)對(duì)未來的訂單產(chǎn)生擔(dān)憂而再次受到重挫。由此，身處CRO板塊的昭衍新藥便在市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊的恐慌情緒中出現(xiàn)了基本面與股價(jià)的背離。

不過市場(chǎng)并非僅僅針對(duì)CRO板塊，投資者們的“過度反應(yīng)”與目前較低的醫(yī)藥行業(yè)景氣度同樣不無關(guān)系。

從行業(yè)估值數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療保健指數(shù)的當(dāng)前PE為31.23倍，與歷史平均市盈率51.69倍相比，仍處于機(jī)會(huì)值以下。另外，生物醫(yī)藥指數(shù)當(dāng)前PE為31.65倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)機(jī)會(huì)值46.42倍和行業(yè)歷史平均值62.86倍。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況來看，公募基金一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公募基金對(duì)醫(yī)藥持倉(cāng)也處于近十年低點(diǎn)，扣除主動(dòng)醫(yī)藥基金和指數(shù)基金后的公募持倉(cāng)當(dāng)前僅約7%，處于低位配置水平，也從側(cè)面反映出行業(yè)景氣度依然處在低值。

但實(shí)際上，受到此輪CRO板塊調(diào)整的波及，昭衍新藥顯然有些無辜。

從最新披露的前三季度盈喜來看，昭衍新藥預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)最多約6.57億元，同比增長(zhǎng)164.8%，扣非凈利潤(rùn)最多同比增長(zhǎng)191.9%。

雖然今年6月17日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布《三部門發(fā)布公告停止執(zhí)行<關(guān)于禁止野生動(dòng)物交易的公告>》引發(fā)昭衍新藥A股股價(jià)開盤就跳水并跌停，但野生動(dòng)物交易放開對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響有限，主要影響觀賞類、經(jīng)濟(jì)類動(dòng)物，實(shí)驗(yàn)動(dòng)物不在其范圍內(nèi)。

并且從中報(bào)和三季度盈喜也能看出，上半年國(guó)內(nèi)非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物價(jià)格提升，依然給昭衍新藥帶來未實(shí)現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，即使剔除未實(shí)現(xiàn)的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益、利息收入及匯兌損益的影響后，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)仍有望同比增長(zhǎng)約61.0%-81.0%。

至于生物制藥回歸美國(guó)本土的消息，市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌的原因在于部分境外營(yíng)收占比較大的國(guó)內(nèi)CXO上市公司的訂單受影響。

但據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從昭衍新藥今年中報(bào)披露在手訂單情況來看，2022年上半年公司整體簽署訂單超過20億元，其中境內(nèi)公司整體承接訂單金額超18億元，同比增長(zhǎng)超過50%。截止6月30日，公司整體在手訂單金額超41億元。美國(guó)這一法案的簽訂對(duì)昭衍新藥的影響顯然有限。

后續(xù)增長(zhǎng)看創(chuàng)新藥賽道

與處在融資風(fēng)險(xiǎn)下的一眾18A企業(yè)不同，昭衍新藥的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于，其不需要像其他新藥研發(fā)企業(yè)一樣，承擔(dān)藥品研發(fā)和銷售風(fēng)險(xiǎn)，并且臨床前研究服務(wù)還是在優(yōu)良臨床候選藥物基礎(chǔ)上進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)室研究和活體動(dòng)物研究，研發(fā)成功率和容錯(cuò)率較高。

并且憑借臨床前優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的稀缺性，包括掌握上游核心原材料、完善的技術(shù)平臺(tái)建設(shè)、一體化的服務(wù)能力、豐富的實(shí)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)等多維度優(yōu)勢(shì)，昭衍新藥已經(jīng)建立起了顯著的服務(wù)技術(shù)壁壘。

從財(cái)務(wù)上看，今年上半年，昭衍新藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到6.44，而同期美迪西為2.64，康龍化成為3.26，可見昭衍新藥顯著高于同業(yè)水平，側(cè)門反映出更高的市場(chǎng)議價(jià)能力。

然而，近年來下游市場(chǎng)的不景氣一定程度上還是影響了昭衍新藥的利潤(rùn)水平。

從分部業(yè)務(wù)來看，藥物非臨床研究服務(wù)是昭衍新藥的核心業(yè)務(wù)，主要內(nèi)容包括藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)、藥效學(xué)研究服務(wù)、藥代動(dòng)力學(xué)研究服務(wù)和藥物篩選(通常而言，藥物非臨床研究服務(wù)就是指在臨床試驗(yàn)階段前，對(duì)受試物的安全性、有效性、質(zhì)量可控性等進(jìn)行評(píng)價(jià)、檢測(cè)、研究的服務(wù))。

從公司此前披露的2021年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)，公司非臨床CRO業(yè)務(wù)的毛利率為49.0%，創(chuàng)下2017年以來新低;臨床業(yè)務(wù)的毛利率則為35.97%，相比上年同期的49.79%，下降13.83個(gè)百分點(diǎn)。由此帶來公司綜合毛利率持續(xù)走低，2021年公司綜合毛利率為48.73%，而在2017年該數(shù)據(jù)超過55%。

除此之外，2021年公司凈利潤(rùn)能繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，離不開“實(shí)驗(yàn)猴”市場(chǎng)價(jià)格提升帶來的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增長(zhǎng)，若剔除此項(xiàng)收益影響，昭衍新藥當(dāng)期凈利潤(rùn)或僅有3.99億元，增速則放緩至約57%。

據(jù)美國(guó)投行Jefferies統(tǒng)計(jì)，今年一季度，全球生物醫(yī)藥企業(yè)在手現(xiàn)金規(guī)模已從2021年的256億美元下降至249億美元，企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)目前研發(fā)投入的平均年限也已由去年的3年下降至2.6年。而在國(guó)內(nèi)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資事件共632起，披露的投融資金額為1152億元，其中一級(jí)市場(chǎng)投融資事件583起，投融資金額671億元，同比分別減少47%和37%。

雖然從上文可以看出，昭衍新藥短期內(nèi)在手訂單仍可滿足公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)需求，但其下游的創(chuàng)新藥企業(yè)客戶在美聯(lián)儲(chǔ)加息大環(huán)境下融資壓力陡增或影響公司未來的高基數(shù)增長(zhǎng)。