中信證券發(fā)布研究報告稱，受二季度煤價下跌的影響，預計板塊Q2單季凈利潤環(huán)比下滑，上半年凈利潤同比降幅也較為明顯，但由于大部分公司有長協(xié)定價機制，因此業(yè)績降幅有限，板塊的估值及股息率仍具備明顯吸引力。展望下半年，經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏或是影響煤價及板塊盈利的關(guān)鍵變量。

中信證券主要觀點如下：

煤價回落明顯，前5月行業(yè)利潤總額同比下降18%。

(資料圖片)

今年以來受進口增加以及非電力行業(yè)需求放緩的影響，煤價出現(xiàn)顯著下跌。各煤種均價上半年同比跌幅明顯，冶金煤同比跌幅超過28%;動力煤價同比跌幅超過8%，但年度長協(xié)價同比微漲;無煙煤價同比降幅也在8%左右。就二季度單季而言，港口、產(chǎn)地不同區(qū)域動力煤價格環(huán)比下跌在10～20%不等，無煙煤、冶金煤價環(huán)比降幅均在25%左右。按照國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前5月規(guī)模以上煤炭企業(yè)利潤總額同比下降18%。

預計樣本上市公司2023H1凈利潤同比下滑13%，少數(shù)公司2023H1凈利潤同比可實現(xiàn)增長。

我們跟蹤了17家主流煤炭上市公司，從樣本公司預測的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023Q2各公司凈利潤環(huán)比或都有所下滑，總凈利潤環(huán)比降幅約為12%，約40%的公司業(yè)績環(huán)比降幅在10～20%，長協(xié)煤占比較高的4家龍頭公司，業(yè)績環(huán)比降幅在10%以內(nèi)。上半年整體業(yè)績而言，預計有4家公司同比可實現(xiàn)增長，但幅度有限;大部分公司業(yè)績同比降幅在20%以內(nèi)，按凈利潤加總口徑計算，預計中報業(yè)績同比下降13%。

下半年展望：供需同比增速或均有放緩，煤價中樞及盈利水平環(huán)比或繼續(xù)下降。

由于去年下半年保供力度增加以及火電結(jié)構(gòu)性的增長，基數(shù)上升，因此今年下半年煤炭供給和需求的同比增速都有可能放緩。對于動力煤而言，今年上半年火電發(fā)電量同比增速高，短期旺季需求進一步釋放，支撐煤價反彈;但夏季過去之后，煤炭庫存如果得不到有效消化，預計大概率在淡季還會出現(xiàn)新一輪煤炭價格下降，或?qū)⒗拖掳肽昝簝r中樞水平，預計下半年動力煤均價約在800～850元/噸，較上半年均價下跌8～10%。焦煤價格則主要受進口焦煤量的波動以及地產(chǎn)開工等因素影響，目前看地產(chǎn)開工景氣回穩(wěn)仍需時日，因此我們預計下半年焦煤價格或維持6月以來的中樞價格水平震蕩，產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)主焦煤均價或在1700～1800元，環(huán)比上半年均價下跌約15～17%。如果后續(xù)有更大力度的經(jīng)濟刺激政策進一步疊加或者經(jīng)濟復蘇加快等，預計下半年煤價還會超預期。

風險因素：

若經(jīng)濟增速不及預期，或進一步影響煤炭需求和價格;保供增產(chǎn)政策后續(xù)或帶來供給增量，進一步壓制煤價;海外能源價格系統(tǒng)性下跌、推動國內(nèi)進口繼續(xù)增加。

投資策略：

短期旺季及高溫效應推動動力煤價反彈，帶動市場情緒回暖。從P/E估值角度及股息率角度看，板塊龍頭具備長期價值吸引力。我們認為板塊估值已經(jīng)反映了今年以來的煤價下行壓力，目前有安全邊際。后續(xù)經(jīng)濟進一步復蘇的預期、全球大宗商品價格預期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為板塊反彈的催化劑。短期板塊或以震蕩反彈為主。

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