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金吾財訊|愛建證券發(fā)布研報指，首次覆蓋名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)，給予“買入”評級。研報指出，公司2025年在中國自有品牌綜合零售市場保持領(lǐng)先地位，海外MINISO以直營模式將中國內(nèi)地成熟零售體系復制至海外，已成為集團收入增量最大來源；TOP TOY依托集團供應(yīng)鏈與渠道以潮玩集合店模式快速起量，成為第二增長曲線；自營供應(yīng)鏈與買斷式采購支撐公司在優(yōu)質(zhì)低價定位下毛利率持續(xù)提高。預計公司2026-2028年營業(yè)收入258.8/304.1/352.9億元，同比增長20.7%/17.5%/16.1%，凈利潤27.3/33.7/41.5億元，同比增長126.8%/23.3%/23.2%。研報認為，市場擔憂海外直營攤薄利潤率、TOP TOY依賴外部IP、商品同質(zhì)化等，但實際：1）海外直營模式收入與盈利同步兌現(xiàn)，2025年MINISO海外市場收入86.3億元、同比增長29.3%，經(jīng)營利潤率約17.5%，與中國內(nèi)地基本相當；2）TOP TOY依托供應(yīng)鏈以集合店模式快速起量，2025年收入19.2億元、同比增長94.8%，占集團收入升至約9%；3）自營供應(yīng)鏈與買斷式采購支撐毛利率持續(xù)提高，由2021年26.8%升至2025年45.0%。股價催化劑包括：MINISO與TOP TOY海外業(yè)務(wù)延續(xù)擴張；中國內(nèi)地樂園系與大店持續(xù)復制；自有IP放量與重磅IP聯(lián)名上新。風險提示：海外門店擴張及同店增長不及預期；中國內(nèi)地消費復蘇與門店調(diào)改不及預期；IP孵化上新不及預期及授權(quán)成本上行；匯率、關(guān)稅等外部成本擾動。研報選取良品計劃、Dollar General、泡泡瑪特作為可比公司，2026年可比公司PE均值為21.8X，公司PE為10.1X。