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今年二季度以來，日央行受到“內(nèi)憂外患”的雙重壓力。一方面，美聯(lián)儲激進加息的溢出效應(yīng)迫使主要經(jīng)濟體收緊貨幣，而日央行堅持逆勢寬松以刺激經(jīng)濟。隨著美日利差不斷擴大，日元持續(xù)承受貶值壓力，債市流動性也一度枯竭。

另一方面，日本通脹近月快速飆升至近40年高點，給普通民眾生活帶來巨大壓力。12月20日，日央行自2019年3月以來首次提高10年期國債利率目標上限25基點至0.5%。表面上看，日央行稱上調(diào)利率上限旨在修復(fù)日債市場現(xiàn)券和期貨間的套利功能性，有助于貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)。但本質(zhì)上來看，債市功能受損的根本原因是YCC政策僅對10年期國債市場實行寬松，上限調(diào)整是日央行的被動收緊。

此前，我們已在《窮則思變——2023年海外宏觀年度展望》中指出日本YCC政策或?qū)⒂诮谟兴{(diào)整。展望未來，隨著日央行行長的任期將在明年3月迎來尾聲，日本貨幣政策也將出現(xiàn)進一步調(diào)整。

當前下任行長的主要候選人均做出鷹派發(fā)言，雨宮正佳、山口光秀和中曾宏在近月都強調(diào)央行要為退出寬松做準備。我們認為日本貨幣政策若轉(zhuǎn)向或采取漸進式路徑，首先逐步上調(diào)十年期國債目標利率至合理區(qū)間，觀察政策效果與市場反饋，之后再考慮完全退出YCC并提高政策利率，需要警惕貨幣政策超預(yù)期對全球金融市場的沖擊。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，政策變動

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