（原標題：中泰國際：維持六福集團買入評級 目標價24.8港元）

財聯(lián)社上海4月20日電，中泰國際4月19日發(fā)表研究報告稱，六福集團22 財年 Q4(22 年 1 月-3 月)同店銷售下跌，但由于港澳收入占比較對手更高，預計更受惠于后續(xù)香港零售消費的恢復。

疫情及高基數(shù)導致 Q4 同店銷售下跌

六福集團日前公布 22 財年 Q4(22 年 1 月-3 月)經(jīng)營數(shù)據(jù)，同店銷售增速及恢復率均優(yōu)于行業(yè)龍頭周大福(1929 HK)。集團整體同店銷售(SSSG)同比-8.0%。

金價在 22 年 Q1 持續(xù)上行，刺激對傳統(tǒng)黃金的保值需求，使黃金類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)優(yōu)于定價首飾，其中黃金產(chǎn)品的同店銷售 SSSG 同比-6.0%；定價首飾的 SSSG-13.0%，主要受到內地與香港疫情反彈及去年同期較高基數(shù)所影響。

期內，內地整體零售值(自營+品牌店)同比+3.0%。內地電子商務業(yè)務繼續(xù)保持較高增長，銷售金額同比+50.0%，預計全年電商增長肯定高于公司此前+20%的指引。

截至 22 年 3 月 31 日，內地門店數(shù)目達 2,736 家，22 財年凈增加 442家，其中 434 家為六福品牌，年內門店增加數(shù)目少于此前 500 家的指引，估計是疫情對開店帶來一定擾動。

內地自營店表現(xiàn)優(yōu)于加盟店

內地自營店于今年 1-2 月的同店銷售同比+29.0%，但疫情反彈導致整季同店銷售增速下降至同比+5.0%(周大福為-11.3%)，較 20 財年同期+20.0%，優(yōu)于周大福的+8.0%。

期內，黃金產(chǎn)品及定價首飾的 SSSG 分別+12.0%及-14.0%，主要是內地消費者增加對黃金的傳統(tǒng)保值功能需求以及年輕一代追求個性化自賞的黃金飾物，使黃金銷售增速高于定價首飾。

內地加盟品牌店于今年 1-2 月的同店銷售同比+8.0%，但因疫情相對嚴重的華南及華北區(qū)店鋪較多，拖累整季的同店銷售增長最終為-7.0%。加盟店占內地店鋪數(shù)量的 97%。

港澳同店銷售轉負，但預計更受惠后續(xù)香港零售消費的恢復香港及澳門的同店銷售于今年 1-2 月分別+4%及+27%，主要由黃金類產(chǎn)品帶動，但 3 月因內地疫情反彈導致前往澳門的出入境限制遭收緊，以及香港第五波疫情收緊防疫限制，使港、澳地區(qū)同店銷售于整季同比-17.0%(其中香港為-15%/澳門為-20%)。

六福集團的港、澳地區(qū)同店銷售恢復至 19 財年(正常時期)的 39.5%，優(yōu)于周大福的 35.9%。

由于香港政府已宣布于 4 月 21 日起分階段放寬防疫限制，疊加新一輪消費券已獲派發(fā)，預計會刺激本地需求，帶動客流量的恢復。根據(jù)半年報，六福集團的港澳地區(qū)收入占比達到44.1%，高于周大福的 12.8%及周生生(116 HK)的 25.9%，因此六福集團相對更受惠后續(xù)香港零售消費的恢復。

下調目標價至 24.8 港元 維持“買入”評級

考慮到 1) 香港與內地疫情的影響；2) 金價高企可能會抑制部分買金需求；3) 黃金產(chǎn)品及加盟渠道占比提升令毛利率受壓，把 22-24 財年股東應占溢利分別下調 6.9%/7.4%/3.1%。

預測 22-24 財年收入分別為 117.6 億/137.9 億/154.0 億港元；預計 22-24 財年股東應占溢利分別為 12.4 億/14.5 億/18.1 億港元，每股盈利分別為 2.10/2.48/3.08 港元，同比分別+21.4%/+17.7%/+24.2%。

中泰國際把六福集團目標價從 32.08 港元下調至 24.8 港元，對應 23 財年 10 倍 PE，潛在升幅為 30.4%，維持“買入”評級。

風險提示：

(一)經(jīng)濟復蘇動力放緩；

(二)金價急漲抑制黃金產(chǎn)品需求；

(三) 香港疫情惡化風險

關鍵詞： 六福集團