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熊轉牛第一波上漲中，市場可能會有整體性的普漲。我們認為，后續(xù)領漲的板塊可能會更偏向價值。本質(zhì)原因是，熊轉牛初期，估值和邏輯比景氣度更重要。歷史上這一階段，漲幅較大的板塊大多為熊市中超跌或過去2-3年超額收益較弱的板塊。當前價值風格估值和倉位均較低，估值修復空間更大，尤其是在基本面改善左側可能有更好的超額收益機會。另外，受益于穩(wěn)增長政策的推進，以及疫情達峰后消費修復預期，驅動年內(nèi)整體經(jīng)濟恢復的邏輯，更有利于經(jīng)濟相關板塊表現(xiàn)。

影響行業(yè)配置的重要因素：(1)各地疫情達峰后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復可能會比較迅速。(2)穩(wěn)增長政策出現(xiàn)更積極的變化。穩(wěn)增長板塊行情持續(xù)性可能比過去1年更好。(3)風格轉變期低倉位板塊受益于較強的補倉動力。

未來3個月配置建議：消費(疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟beta+估值修復)>金融地產(chǎn)(穩(wěn)增長+經(jīng)濟改善左側有表現(xiàn))>軟成長(過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道)>周期(商品價格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復)>硬科技(供需錯配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清)。

金融地產(chǎn)：從長期的角度，市場風格已經(jīng)偏向價值，金融地產(chǎn)等低估值板塊已經(jīng)進入年度配置區(qū)間，至少可以超配半年。節(jié)奏上，本輪金融地產(chǎn)的上漲可能比過去1年更長更持久。隨著反轉進入中期，可以關注彈性較大的非銀和政策變化的地產(chǎn)。

消費：消費板塊估值中等，風險釋放已經(jīng)較為充分。熊轉牛第一波，估值、超跌、政策變化比長期邏輯更重要。近期疫情和地產(chǎn)政策變化驅動的是年度邏輯的修復，不只是短期博弈性邏輯。這一次的消費股上漲，經(jīng)濟Beta的邏輯比產(chǎn)業(yè)Alpha的邏輯更強，本質(zhì)上是前期超跌的估值修復，建議更早參與。如果等到消費數(shù)據(jù)改善后再參與，可能會面臨2021年年初的估值天花板的限制。

成長：11月以來，成長風格逐漸走弱。硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯配仍需消化。計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械設備等板塊受宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，過去2年表現(xiàn)偏弱。估值低，基金倉位也較低。在市場風格轉變的第一階段，更受益于投資者的補倉，先有估值修復機會，2023年如果有業(yè)績驗證可能成為成長板塊中新的賽道。

周期：2023年全年，海外經(jīng)濟衰退的影響仍存，但國內(nèi)經(jīng)濟修復的邏輯變得更強。受全球經(jīng)濟衰退的大宗商品價格半年內(nèi)可能還會下降。指數(shù)反轉期間，資源股彈性可能會減弱。地產(chǎn)政策變化較大，季度內(nèi)可以關注估值較低，前期超跌的地產(chǎn)鏈，如建材、機械和有色等周期股。

一級行業(yè)具體配置方向：(1)周期：建議關注穩(wěn)增長下地產(chǎn)鏈的估值修復：建材、機械設備、有色金屬。(2)成長：關注低估值、低倉位的計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)。(3)消費：家電&輕工(穩(wěn)增長+估值修復)，酒店&航空&旅游(疫情受損反彈)。(4)金融地產(chǎn)的配置順序：證券(熊轉牛第一波彈性大)>地產(chǎn)(穩(wěn)地產(chǎn)政策+熊轉牛第一波上漲中后期逐漸變強)>銀行(信貸企穩(wěn))。

（文章來源：信達證券）

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