重燃的美國銀行業(yè)危機、債務(wù)上限危機以及歐美經(jīng)濟衰退前景，推動油價不斷走低。最近三周以來，原油價格已累跌超10%。

(資料圖片僅供參考)

連最頑固的原油死多頭高盛也終于松口，高盛分析師Daan Struyven團隊在上周六發(fā)表的題為《一個悲觀的石油市場》的研報中承認“遠期油價比分析師預(yù)期低了很多”，并認為，一旦美國經(jīng)濟陷入衰退，那么未來油價還會進一步走低。

油價下跌的兩大宏觀因素

分析師指出，盡管高盛依然對油價保持一貫的樂觀看法，但12個月遠期油價，似乎正與此前高盛唱多的聲音漸行漸遠。

去年年底開始，高盛就多次力挺油價，不過說法從“油價在2023年下半年漲到100美元/桶”，下調(diào)到了“油價將在2024年1季度漲到100美元/桶”。

現(xiàn)在看來，這個flag也很難立住了。如下圖，即使有歐佩克上月集體減產(chǎn)等利多因素，12個月布油期貨價格目前仍在70美元附近震蕩，低于華爾街一致預(yù)期，更遠遠低于高盛預(yù)計的100美元/桶。

對于近期的油價下挫，高盛認為主要由宏觀經(jīng)濟因素驅(qū)動，具體而言，主要有兩點：

（1）對宏觀經(jīng)濟衰退的過度反應(yīng)；

（2）俄羅斯、伊朗和其他歐佩克國家石油供應(yīng)可能在上升。

分析師指出：

我們的統(tǒng)計分析，以及與投資者的交談都表明，對經(jīng)濟衰退的擔憂推動了近期的大部分拋售行為。

油價的大幅下跌與人們對地區(qū)銀行壓力將推動美國經(jīng)濟衰退的擔憂上升相吻合。從統(tǒng)計學上看，我們發(fā)現(xiàn)美國銀行業(yè)的壓力以及歐佩克的減產(chǎn)聲明共同解釋了過去幾個月里布油價格的大部分日線走勢。

雖然對宏觀恐懼的過度反應(yīng)解釋了大部分的拋售，但關(guān)于俄羅斯和伊朗石油供應(yīng)增加的頭條新聞，以及對歐佩克不會完全遵守減產(chǎn)協(xié)定的擔憂也可能對油價產(chǎn)生了影響，盡管我們認為這些擔憂被夸大了。

如圖所示，俄羅斯4月份的原油總產(chǎn)量約為110萬桶/日，比我們基于俄羅斯減產(chǎn)承諾的預(yù)測高出約40萬桶。且市場格外關(guān)注海運原油出口的突出增長，特別是對印度的出口。

高盛仍然堅持看多的觀點，但…

在指出驅(qū)動油價下跌的因素之后，分析師再次重申了自己看多油價的觀點：

首先，按照高盛的測算，地區(qū)銀行危機對美國經(jīng)濟增長的打擊僅有0.25%-0.5%。美國大型銀行依然健康，且上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場保持活躍。此外，上周公布的中國服務(wù)業(yè)PMI仍處于歷史高位，企業(yè)信心度相比歷史數(shù)據(jù)仍屬強勁，中國經(jīng)濟正在穩(wěn)步復蘇中，能源需求穩(wěn)定。

另一方面，高盛認為俄油實際產(chǎn)量應(yīng)該比預(yù)測更低，由于季節(jié)性維護等因素，煉油廠的運行和管道出口數(shù)據(jù)自2月以來已經(jīng)下降。

此外，分析師指出，盡管核心OPEC國家在3月和4月的總出口量回升，導致人們擔心OPEC可能對減產(chǎn)的遵守有限，但更穩(wěn)定的凈出口水平印證OPEC在很大程度上執(zhí)行了自愿減產(chǎn)協(xié)定。

最后，分析師總結(jié)道：

今天，布油未來12個月的共識預(yù)期與遠期油價29%差值在歷史上排在第98位。我們發(fā)現(xiàn)，當共識高于遠期的時候，未來的現(xiàn)貨價格往往最終會大大高于遠期價格。使用今天差值的模型表明，如果美國經(jīng)濟沒有陷入誰退，那么12個月后的現(xiàn)貨價格最終將比今天的12個月遠期價格高出16%，但如果美國經(jīng)濟陷入衰退，未來的現(xiàn)貨油價則會比今天的遠期價格低4%。

我們的預(yù)測仍然是布倫特在今年12月前升至95美元/桶，在2024年4月前升至100美元/桶。

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