對(duì)于本次降息行為，核心討論是：

其是否可以視為后續(xù)一攬子政策組合拳的起點(diǎn)。從事實(shí)的角度上來(lái)講大概率是。結(jié)合A股定價(jià)的角度，仍然需要對(duì)政策的力度、范圍和有效性的評(píng)估，這點(diǎn)至關(guān)重要。目前初步可以明確，市場(chǎng)從4月下旬到6月初的“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”定價(jià)基本已經(jīng)結(jié)束，有望再次轉(zhuǎn)向“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”定價(jià)。

(資料圖片)

在此，我們維持5月25日提出的“大盤(pán)至底需磨底，TMT第二波正開(kāi)啟”的重要觀點(diǎn)；維持6月7日中期策略會(huì)提出的“經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期買(mǎi)消費(fèi)，消費(fèi)下半年超額比上半年好”的大觀點(diǎn)。換言之：當(dāng)前TMT+消費(fèi)的配置抓手已經(jīng)清晰。

此外，我們總結(jié)歷史上各類利好政策出臺(tái)后A股的定價(jià)規(guī)律，供廣大投資者參考：

1、疫情以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的定價(jià)均是正面積極的,大盤(pán)指數(shù)平均上漲5%左右。

2、歷史大幅度超預(yù)期政策(預(yù)期)刺激正向定價(jià)持續(xù)時(shí)間在1-2個(gè)月左右，風(fēng)格上會(huì)偏向價(jià)值。

3、降息：降息后大盤(pán)指數(shù)并沒(méi)有明顯規(guī)律，短期內(nèi)利好成長(zhǎng)，若持續(xù)降息中期看價(jià)值占優(yōu)，演繹有可能從流動(dòng)性邏輯到復(fù)蘇邏輯的交易過(guò)程。短期科技成長(zhǎng)占優(yōu)（計(jì)算機(jī)、通信、電子），若持續(xù)降息中期看轉(zhuǎn)向順周期（建筑、煤炭、消費(fèi)）。

4、降準(zhǔn)：從大盤(pán)來(lái)看降準(zhǔn)后短期大盤(pán)上漲的概率較高（降準(zhǔn)7個(gè)交易日后，10次降準(zhǔn)中有7次上漲），風(fēng)格層面創(chuàng)業(yè)板指以及中證1000等偏成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較好。降準(zhǔn)之后的風(fēng)格排序大致是成長(zhǎng)>消費(fèi)>金融>周期，尤其是TMT行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。

5、一攬子經(jīng)濟(jì)政策：2022年5月33項(xiàng)政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，消費(fèi)成長(zhǎng)雙雙開(kāi)啟反彈，上證指數(shù)上漲6.44%，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅居前，電力設(shè)備上漲22.9%、汽車(chē)上漲21.3%，此外食品飲料上漲11.7%、國(guó)防軍工上漲11.7%、美容護(hù)理上漲11.4%。效果驗(yàn)證：2022年5月33項(xiàng)政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)后消費(fèi)逐步復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期持續(xù)改善。

6、房地產(chǎn)正向調(diào)控政策：房地產(chǎn)2022年11月金融十六條+第三支箭后復(fù)蘇預(yù)期下地產(chǎn)鏈加大消費(fèi)領(lǐng)漲，上證指數(shù)上漲5.63%，房地產(chǎn)上漲19.6%、建筑材料上漲15.2%、家用電器上漲13.5%，食品飲料上漲16.7%。效果驗(yàn)證：2022年11月金融十六條+第三支箭后，疊加疫情優(yōu)化調(diào)整，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底反彈，地產(chǎn)銷(xiāo)售見(jiàn)底回升，地產(chǎn)鏈景氣改善。

7、房地產(chǎn)積極放松政策：2012年放松地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)頒布后地產(chǎn)鏈漲幅居前，上證指數(shù)上漲6.41%，家用電器上漲18.4%、房地產(chǎn)上漲16.9%。效果驗(yàn)證：2012年放松地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)后工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與PMI回暖，地產(chǎn)與汽車(chē)銷(xiāo)量雙雙回升。

8、發(fā)行特別國(guó)債政策：2020年為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊發(fā)行特別國(guó)債，上證指數(shù)上漲6.08%，社會(huì)服務(wù)（32.6%）、電子（20.0%）、傳媒（16.7%）漲幅居前。

9、減稅降費(fèi)政策：2020預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超2.5萬(wàn)億元，上證指數(shù)上漲3.39%，社會(huì)服務(wù)（22.5%）、傳媒（15.1%）、醫(yī)藥生物（13.0%）漲幅居前。

10、其他產(chǎn)業(yè)政策：2013互聯(lián)網(wǎng)政策發(fā)放4G牌照，傳媒計(jì)算機(jī)漲幅居前；2021新能源政策碳中和寫(xiě)進(jìn)“十四五規(guī)劃”，電力設(shè)備漲幅居前；2022促消費(fèi)政策持續(xù)釋放消費(fèi)潛力，食品飲料跑出超額收益；2022數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策印發(fā)《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》，TMT板塊漲幅居前。

本文作者：林榮雄，來(lái)源：林榮雄策略會(huì)客廳，原文標(biāo)題：《【安信策略】歷史各類政策利好出臺(tái)，A股如何定價(jià)？》

林榮雄 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1450520010001

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