歐盟統(tǒng)計局周三公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)通脹在11月超預(yù)期放緩，令市場對通脹已見頂?shù)念A(yù)期有所升溫。不過，這也意味著歐洲央行抗擊通脹的行動即將進(jìn)入一個新階段，并可能將在貨幣政策方面做出更多有爭議的決定。

歐元區(qū)通脹回落 但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)

數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月CPI同比上漲10.0%，低于市場預(yù)期的10.4%，且較10月的10.6%有所回落。另外，歐元區(qū)11月CPI環(huán)比下降0.1%，較10月的環(huán)比增長1.5%大幅下降，并低于市場預(yù)期的環(huán)比增長0.2%。這是歐元區(qū)通脹一年半來的首次放緩。

(資料圖片僅供參考)

歐元區(qū)的價格壓力似乎正顯示出見頂?shù)奈⑷踣E象，但值得注意的是，歐元區(qū)通脹率連續(xù)兩個月保持在兩位數(shù)、最新的通脹率仍是歐洲央行目標(biāo)(2%)的五倍。歐洲央行行長拉加德試圖警告可能出現(xiàn)的“虛假的曙光”。高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Maeva Cousin也表示：“潛在的壓力仍然非常大，這一事實將緩和任何放松的感覺?！?/p>

盡管有跡象表明經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，但歐元區(qū)通脹仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)

此外，信心指數(shù)顯示，經(jīng)濟(jì)可能沒有人們擔(dān)心的那么脆弱，這支撐了即將到來的衰退不會嚴(yán)重到足以有效抑制通脹的觀點。強(qiáng)勁的就業(yè)市場和財政救助措施正在支撐支出，令分析師對潛在通脹壓力可能持續(xù)的危險發(fā)出警告。

德國最大工會在近期的談判中爭取到了2023年超過5%、2024年超過3%的加薪幅度，外加3000歐元的免稅獎金。這份最新的薪酬協(xié)議增加了人們擔(dān)憂的理由，反映出對未來通脹加速的預(yù)期，因為薪酬大幅提高可能會加劇本已處于歷史高位的通脹。

政策制定者們普遍相信，歐元區(qū)工資-通脹螺旋上升的威脅目前已得到遏制。即便如此，歐洲央行和歐盟委員會目前都沒有預(yù)測通脹率將在未來兩年內(nèi)回到2%的目標(biāo)水平。他們將在本月發(fā)布最新預(yù)測，并首次對2025年的情況提供預(yù)測。盡管這些預(yù)測因俄烏沖突帶來的不確定性變得不再像過去那樣有分量，但對于明年前景的預(yù)測仍是有一定作用的。

歐洲央行以往的加息尚未影響到消費(fèi)者

潛在衰退令情況復(fù)雜化 量化緊縮最為棘手

然而，從12月開始，隨著歐洲央行可能將開始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表，利率上調(diào)將伴隨著額外的緊縮杠桿。與此同時，經(jīng)濟(jì)形勢陰云密布，加上過去加息的影響(歐洲央行今年以來已累計加息200個基點)何時最終影響到消費(fèi)者和企業(yè)的不確定性，將使情況變得更加復(fù)雜。

由于每次加息都需要對經(jīng)濟(jì)影響和融資條件做出更準(zhǔn)確的判斷，這種糾結(jié)將使得歐洲央行政策制定者在今年大幅加息背后的相對共識在2023年難以重現(xiàn)。

交易員預(yù)計歐洲央行存款機(jī)制利率峰值將略低于3%

瑞信分析師Veronika Roharova表示：“12月的議息會議將是艱難的。由于不知道通脹將何時見頂、以及將以多快的速度回落，在這之后的情況也不太可能變得更容易?！薄半S著利率接近中性水平，我們將看到歐洲央行內(nèi)部出現(xiàn)更多緊張局面?！?/p>

歐洲央行管委會成員Ignazio Visco警告稱，過快和大幅度的加息可能會“放大并減緩經(jīng)濟(jì)活動”。Francois Villeroy de Galhau和Mario Centeno等歐洲央行官員也傾向于在12月加息50個基點。不過，歐洲央行執(zhí)委會成員Isabel Schnabel和歐洲央行管委會成員Bostjan Vasle似乎傾向于連續(xù)第三次加息75個基點。

安聯(lián)貿(mào)易(Allianz Trade)經(jīng)濟(jì)研究主管Ana Boata表示：“鑒于經(jīng)濟(jì)衰退即將到來，歐洲央行有理由采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但同樣有理由堅持限制性立場，因為通脹預(yù)期仍處于高位?！薄皻W洲央行正面臨一個復(fù)雜且很難駕馭的局面?！?/p>

無論歐洲央行在12月議息會議上決定以多大幅度加息，政策制定者們的決定幾乎肯定將把利率提高到一個大致被認(rèn)為不再能刺激經(jīng)濟(jì)增長的水平。而在這之后，為抑制通脹而加息的舉措將導(dǎo)致利率由中性水平轉(zhuǎn)向在經(jīng)濟(jì)低迷期間抑制經(jīng)濟(jì)增長。利率峰值在哪一水平也是歐洲央行將關(guān)注的。

盡管利率仍將是最重要的工具，但歐洲央行還將解決如何開始拋售數(shù)萬億歐元債券的問題，即所謂的量化緊縮。該政策的設(shè)計可能最終會反映出一個折衷的決定，其中包括12月加息的規(guī)模和未來加息的步伐。此外，除了參考美聯(lián)儲的經(jīng)驗外，在歐洲央行官員們試圖判斷縮減資產(chǎn)負(fù)債表對金融市場的影響時，他們幾乎沒有指導(dǎo)意見可供參考。

對歐洲央行來說，目前更棘手的可能是為量化緊縮制定戰(zhàn)略。歐洲央行已承諾將于12月的議息會議發(fā)布戰(zhàn)略。政策制定者們就這種復(fù)雜的機(jī)制如何在歐元區(qū)內(nèi)發(fā)揮作用發(fā)表的看法并不多，這預(yù)示著未來對這一問題的討論將十分艱難。Baring Investment Services Limited首席歐洲策略師Agnes Belaisch表示：“這可能是他們在12月必須做出的最重要的決定?！薄笆袌鰶]有做好準(zhǔn)備，他們需要一些指導(dǎo)。更重要的是，他們需要知道歐洲央行最終將如何把所有工具協(xié)調(diào)起來?！?/p>

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