【資料圖】

2022年11月16日，10年國債收益率上升至2.83%， 11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級同業(yè)存單收益率單日上行18bps，我們認(rèn)為，天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來臨，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場。

我們認(rèn)為，本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會出手干預(yù)，或?qū)⑼ㄟ^逆回購等操作平抑市場波動，維護(hù)市場秩序，因此贖回潮預(yù)計(jì)不會持續(xù)很長時間。

債市再度大幅調(diào)整，贖回潮2.0來襲。

11月16日10年期國債收益率上行至2.83%， 11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級同業(yè)存單收益率單日上行18bps，達(dá)到2.65%，11月以來累計(jì)上行61bps，距離MLF僅10bps。我們認(rèn)為，昨天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來臨，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場。

債市超預(yù)期大幅回調(diào)引發(fā)資管產(chǎn)品凈值回撤是主因

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月16日，銀行理財破凈數(shù)量達(dá)到1689只，較11月10日上升399只，占比達(dá)到4.91%，較10日上升1.14pcts，11月10日后公布凈值的13582只產(chǎn)品中，最近一周有7722只產(chǎn)品錄得負(fù)收益，占比達(dá)到59.29%；根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，11月10日后公布凈值的現(xiàn)金理財、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率相較近6個月和近1年也均有明顯下降。除銀行理財外，債基近期表現(xiàn)也較差，收益率下行明顯，可能引發(fā)銀行表內(nèi)委外和銀行理財配置債基的贖回。

順周期性放大波動，存在引發(fā)較為嚴(yán)重負(fù)反饋效應(yīng)的風(fēng)險

銀行理財和基金客戶習(xí)慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會放大市場波動，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力，形成負(fù)反饋效應(yīng)。個人投資者由于金融知識的相對有限和出于追漲殺跌的心理本能，對于市場的短期波動忍受度較差，引發(fā)贖回行為，機(jī)構(gòu)投資者往往迫于壓力不得不跟隨贖回。當(dāng)理財和基金拋售壓力較大時，可能又會引發(fā)市場繼續(xù)調(diào)整，繼而進(jìn)一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)。

權(quán)益市場復(fù)蘇分流債市資金也是重要原因之一

8月以來，10年期國債收益率震蕩上行，債市表現(xiàn)承壓，導(dǎo)致債券基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的業(yè)績也隨之下滑，進(jìn)入11月后，防疫方式的優(yōu)化以及針對地產(chǎn)等行業(yè)的“寬信用”舉措持續(xù)出臺，投資者對政策以及長期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，愈發(fā)看好權(quán)益市場復(fù)蘇，因此開始主動調(diào)倉，導(dǎo)致債基等固收類產(chǎn)品被提前贖回，管理人不得不拋售債券資產(chǎn)，導(dǎo)致債市面臨較大的贖回壓力。

贖回潮2.0未來如何演繹？

11月理財理財?shù)狡跀?shù)量相對可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時，收益率并無持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。

本文作者：明明 章立聰，本文來源：中信證券研究?，原標(biāo)題《債市聚焦｜理財、債基贖回潮2.0如何演繹？》

風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 銀行理財 追漲殺跌 操作因素